导语
2024-2026 年港交所重新成为全球最热的 IPO 市场之一——2025 年港股 IPO 募资 200 亿美元重回全球前五,2026 年更是迎来 SpaceX(虽在美股)、SHEIN、宇树、宁德时代港股、蜜雪冰城等重磅 IPO。本文系统梳理港股 IPO 复苏的逻辑、标志性 IPO 与对 A 股的传导。
一、港股 IPO 的"两次高峰"对比
第一次高峰(2018-2021):
- 阿里、京东、网易、百度、B 站、携程、新东方等中概股集体回港;
- 2019 年港股 IPO 募资 400 亿美元,全球第一;
- 2020-2021 中概股回港二次上市潮;
- 主要由中美关系紧张+港股新经济吸引力驱动。
低谷(2022-2023):
- 2022 年港股 IPO 募资 100 亿美元,全球跌出前五;
- 恒生科技指数从 11000 跌到 3500,腰斩;
- 中概股回流意愿降低,估值跌到地板价;
- 主要受疫情封关+美联储加息+地缘政治冲击。
第二次高峰(2024-2026):
- 2024 年港股 IPO 募资 90 亿美元开始反弹;
- 2025 年港股 IPO 募资 200 亿美元,跻身全球前五;
- 2026 年 IPO 募资预计 300+ 亿美元;
- 恒生科技指数从 3500 反弹到 5500+,累计涨 60%;
- 主要由美联储降息+南向资金回流+政策支持驱动。
二、2024-2026 港股 IPO 标志性事件
- 2024.9:美联储降息周期开启,港股流动性改善;
- 2024.10:宁德时代港股二次上市(详见 上市公司 id=379);
- 2024.12:美团分拆海外业务 Keeta 在港 IPO;
- 2025:恒生科技指数累计涨 50%+,AH 股溢价指数降至 130;
- 2025.3:蜜雪冰城港股上市,市值 1300 亿港元,超越百胜中国;
- 2025.5:茶百道、沪上阿姨等新茶饮第二波;
- 2025.6:蓝箭航天港股递表(中国商业航天第一股);
- 2025.7:宇树科技启动 IPO 辅导(中信证券);
- 2026.3:宇树上交所递交申请;
- 2026:SHEIN 港股 IPO、SpaceX 虽在美股但 1.77 万亿估值带动港股航天/AI 板块。
三、港股 IPO 复苏的"五大驱动力"
1. 美联储降息周期:
- 2024.9 开启降息周期,至 2026.6 已降息 150bp;
- 全球流动性宽松,估值修复,港股作为估值洼地吸引资金回流;
- 美元指数走弱,新兴市场资产(包括港股)受益。
2. AH 溢价收窄:
- 2022 年 AH 溢价指数 154(A 股贵 54%);
- 2025-2026 年降至 130(A 股贵 30%);
- 港股估值修复空间大,南向资金加速流入。
3. 中概股回流政策:
- 中国证监会支持优质中概股回港二次/双重主要上市;
- 港交所优化上市规则(18A 章未盈利生物科技、18C 章特专科技);
- 美国《外国公司问责法》压力持续。
4. 南向资金加速:
- 2024-2025 年南向资金净流入 8000+ 亿港元;
- 2026 年预计 1 万亿+;
- 内资成为港股"定价权"的关键力量。
5. 新经济公司集中上市:
- 新茶饮(蜜雪/古茗/茶百道/沪上阿姨);
- 商业航天(蓝箭/星际荣耀);
- 机器人(宇树/智元);
- AI(DeepSeek/智谱/月之暗面传闻港股);
- 跨境电商(SHEIN/Temu)。
四、对 A 股的"四重传导"
1. AH 联动效应:
- 港股大涨带动 A 股 H 股概念股(A+H 双重上市);
- 宁德时代、招商银行、中国平安、海尔智家等 A+H 股受益。
2. 板块联动:
- 新茶饮概念(蜜雪冰城):A 股古茗、茶百道供应链;
- 商业航天(蓝箭):A 股中国卫星、海格通信;
- 机器人(宇树):A 股绿的谐波、双环传动;
- 跨境电商(SHEIN):A 股安克创新、华凯易佰。
3. 估值锚影响:
- 港股头部公司估值修复,影响 A 股同类公司估值预期;
- 港股新茶饮、AI 龙头估值上升,A 股可比公司估值有望修复。
4. 流动性溢出:
- 部分资金从 A 股流向港股(南向资金);
- 也吸引外资通过 A 股配置中国资产——A 股仍是外资入华的"主战场"。
五、港股 IPO 制度的"中国特色改革"
2024-2026 年港交所推出多项改革,为新经济公司打开大门:
- 18A 章:未盈利生物科技公司上市机制(2018 推出,2024 优化),已支持百济神州、信达生物、君实生物等;
- 18C 章:特专科技公司上市机制(2023 推出),允许 AI、量子计算、机器人、商业航天等"硬科技"未盈利公司上市;
- 同股不同权(WVR):支持小米、美团、京东等 WVR 公司;
- 二次上市优化:简化中概股回港流程,允许同股不同权公司双重主要上市;
- 人民币柜台:2023 年推出港股人民币计价,方便内地投资者配置。
六、风险与挑战
1. 美联储政策反复:若 2026 年下半年通胀反弹,美联储可能暂停降息甚至重启加息,港股承压;
2. 中美关系:若中美脱钩升级,中概股回流速度可能放缓;
3. 地缘风险:台海、南海等地缘事件会冲击港股流动性;
4. 部分 IPO 估值过高:新茶饮、机器人等赛道一级市场估值过高,二级市场可能"破发"。
七、港股与 A 股的"双市场配置"策略
对全球配置型投资者来说,2024-2026 年港股+A 股的"双市场配置"是接触"中国资产"的最佳方式:
- 港股优势:估值低、派息率高、国际投资者结构、新经济公司集中(恒生科技);
- A 股优势:流动性强、散户基础雄厚、行业覆盖全、政策催化直接;
- 南向资金:内地资金通过港股通南向配置,是港股"定价权"的关键力量;
- QFII/沪深港通:外资通过陆股通配置 A 股;
- AH 套利:同一公司 A+H 股价格差异,长期收敛。
八、对普通投资者的启示
- 港股打新是 2025-2026 年的高确定性机会——中签率低、首日涨幅高、破发率低;
- 关注港股新经济龙头——新茶饮、AI、机器人、商业航天;
- 通过港股通投资港股——南向资金是定价主力;
- 关注 AH 折价高的标的——A 股折价的可能修复;
- 长期看,港股+ A 股共同构成"中国资产"配置的核心。
九、风险提示
- 美联储政策反复;
- 中美关系与地缘风险;
- 部分 IPO 估值过高;
- 本文不构成任何投资建议。