风格再平衡：市场完成从科技到价值的换锚
今日A股成交额2.7万亿元，三大指数高开低走尾盘拉升，但结构呈现极致分化：沪指收涨0.85%，而深成指收跌0.71%。市场并未上演单边反弹，而是在同一日内完成了一次风格切换——早盘半导体、算力等科技板块高开，随后全线回落甚至跌停，尾盘则由煤炭、电力、石油、银行等低估值高股息板块强势托底。这背后的核心逻辑是：科技股高拥挤度去杠杆尚未结束，而政策护盘资金与产业资本的真金白银正在向价值与红利板块集中。
政策护盘信号密集：回购增持潮与机构自购形成合力
沪市一晚新增回购增持计划25家 金额上限逾百亿元这是7月17日以来第二轮密集披露，仅沪市3天内披露增持回购计划的39家公司中，9家新增计划合计金额上限9亿元。此次单日25家合计上限超过百亿元，规模和密度均创年内新高，释放明确的托底信号。
7月17日以来 沪市39家公司披露增持回购计划叠加7月以来沪市合计212家次的回购增持公告，市场在科技股调整期间获得的产业资本支撑力度远超过去任何一轮回调。但需注意，部分回购计划用于股权激励而非直接注销，对每股收益的增厚效应存在差异。
中国人寿集团：近日国寿资产对权益市场积极配置 单日净买入超100亿元险资单日百亿级别的净买入，叠加此前国新、诚通两大央企的增持表态，表明中长期资金正在有节奏地承接市场抛压。这有助于阻断因融资盘平仓导致的负反馈螺旋，但难以直接扭转科技板块内部的去杠杆进程。
回购增持的行业分布显示，资金正从AI算力向传统周期品转移。三一重工、华友钴业、东山精密等制造业龙头纷纷加入回购行列，而蒙玺投资、博时基金等机构的自购行为，则集中于指数增强型和权益类公募基金。这形成了一条清晰的传导链：政策层通过引导央企增持、险资入市来稳定指数，产业资本通过回购向市场传递低估信号，而机构和私募的自购则意在稳定持有人信心。
核心判断：本轮护盘力度是系统性的，但并非“无差别扫货”，而是精准托底低估值、高股息板块，科技股的定价权仍在市场自发出清中。科技股调整：海外杠杆去化与国内拥挤度释放共振
收评：沪指收涨0.85% 煤炭、电力板块走强盘面最大的特征并非指数涨跌，而是电子元器件板块领跌、近9只个股跌停。科技股在半日游行情后重归弱势，这与7月20日韩国KOSPI收跌4.46%、交易所启动侧车机制形成联动，显示海外市场风险仍在传导。
两市融资余额减少798.81亿元单日融资余额减少近800亿元，创2024年2月以来最大单日降幅。融资余额在连续11个交易日回落期间累计减少幅度已较大，但绝对水平仍在2.7万亿元以上，去杠杆尚未结束。
科技股内部的分化值得注意。存储芯片方向，北京君正预计“存储芯片紧缺的情形会延续较长时间”，东芯股份上半年同比扭亏、盈利6.4亿-6.8亿元，基本面支撑并未坍塌。但股价仍随板块大跌，说明市场的调整并非基于盈利下修，而是交易结构层面的强制去杠杆——融资盘和杠杆资金被迫减持，引发非理性杀跌。与此同时，睿创微纳半年报预增242%-270%、国科天成签订6.3亿元红外产品合同等利好公告，均未能阻止股价下跌，进一步验证了调整的“流动性驱动”属性。
光通信板块也出现了类似特征。新易盛在电话会议中确认1.6T光模块三季度/四季度放量节奏加快，NPO产品预计2027年下半年商业起量，订单能见度充足。天孚通信、中际旭创等龙头公司成交额巨大但股价冲高回落，显示多空分歧仍然激烈。前期极度拥挤的算力链交易，正在经历一次痛苦的筹码交换过程。
核心判断：科技股的调整是杠杆出清而非产业逻辑逆转，但短期止跌需要融资余额降至更低水平。在去杠杆结束之前，科技内部会出现“基本面越强、跌幅越小”的分化。地缘脉冲驱动资源品：能源板块成为短期资金避风港
国内商品期货收盘涨多跌少 LPG涨超10%中东局势急剧升级——伊朗宣布霍尔木兹海峡通航量降至零，美伊连续第九晚互袭，布伦特油价突破90美元。大宗商品的极端反应（LPG涨超10%、原油涨超7%）是A股能源板块上涨的核心驱动力。
2026年全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会在京召开会议提出“深入实施人工智能+制造行动”，表明产业政策方向未因市场调整而改变。但短期市场更关注地缘风险对能源供给的冲击。煤炭板块的上涨还叠加了中国煤炭运销协会公布的供给收缩数据。
石油天然气板块全天强势，中国海油涨停，带动油服工程、页岩气等细分领域大幅走强。煤炭板块同样受益，大有能源、淮北矿业、中煤能源等涨停。这两条线路的共同驱动因素都是地缘供给冲击预期。电力板块的上涨逻辑略有不同，更多是迎峰度夏时节的刚性需求叠加低估值防御属性——华电新能二季度发电量同比增23.62%，大唐发电上网电量同比增4.42%，基本面数据也对行情有支撑。
但资源品的持续性存在较大不确定性。WTI原油期货夜盘已回落跌超2%，国内商品期货夜盘多数下跌。伊朗方面释放的外交信号（“仍对外交持开放态度”）与美国国务卿的类似表态，意味着地缘溢价随时可能回吐。本轮资源股上涨本质上是脉冲式交易，而非趋势性重估。
核心判断：能源板块是地缘冲突的放大器，可作为防御性配置但不宜追高。真正有中长期逻辑的是电力，其核心变量是算力基建驱动的用电需求结构性增长。风格切换的深层含义：市场从“估值扩张”向“盈利验证”过渡
上半年北京市金融业增加值增长10.2% 北京地区证券交易额增长43.5%金融业增加值与证券交易额的高增速，从侧面验证了资本市场的活跃度并未因调整而崩溃。这是“存量资金搬家”而非“资金离场”的佐证。
招商证券：市场整体呈现“成长挤泡沫、价值稳底盘”的分化筑底格局招商证券将当前市场定性为“成长挤泡沫、价值稳底盘”的分化筑底格局。这一判断与数据高度吻合——宽基ETF单周净流入创历史新高，而融资余额连续下降，恰好对应“价值托底、成长去杠杆”的演绎。
华泰证券张继强：短期风险有所释放后，市场有望迎来布局窗口多数卖方策略师观点趋于一致：调整是输入性的、技术性的，而非基本面驱动。但分歧在于“风险释放是否充分”。张继强的“布局窗口”观点，是基于融资盘平仓风险不大、场外资金机会成本处于历史低位的判断。
风格切换的实质，是市场定价锚从“远期想象空间”切换到了“中报盈利兑现能力”。7月20日盘后，大量公司披露了优异的半年报——海通发展净利润增长502%、昊志机电增长266%、睿创微纳增长242%以上、大族激光增长163%。但这些预喜公告中，来自科技板块的比例并未显著高于其他板块，反而能源、化工、有色等周期性行业的业绩弹性更大。这使得市场资金在短期内有理由从科技向周期迁移。
与此同时，上海国资国企改革会议的召开、深圳百亿产业生态基金的设立、中国联通在上海投资超250亿元的智算基建计划等，都在提示“新型举国体制”正在为资本市场提供新的结构性机会。这些机会并非过去两年AI算力链的简单复制，而是更侧重于产业底座——电力、交运、算力基础设施、制造工艺等硬科技方向。
核心判断：当前市场正在完成从“AI信仰驱动”到“业绩兑现驱动”的风格切换。切换过程中，高股息、周期、金融板块短期占优，但科技的中长期产业趋势并未破坏，调整后的优质标的将迎来更好的买点。风险提示与关注点
后续关注三个维度：一是韩股去杠杆进程，若韩国市场继续大跌并触发系统性风险，A股科技板块仍有联动压力；二是美伊冲突演变，霍尔木兹海峡是否实际恢复通航将决定能源溢价的持续时间；三是中报窗口期的业绩分化，部分AI概念股若业绩不及预期，可能引发二次杀估值。短期来看，市场处于“外部冲击消化”与“内部信心修复”的交汇点，宽基ETF和产业资本的托底行为封杀了指数大幅下行空间，但结构性的出清仍需时间。建议维持“哑铃型”配置，一端配置高股息、低估值作为底仓，另一端等待科技板块缩量企稳后的左侧布局机会。