英维克：数据中心液冷的隐形冠军

业务概况

深圳市英维克科技股份有限公司（股票代码：002837.SZ，以下简称"英维克"或"公司"）是中国精密温控领域的代表性企业之一，成立于2005年，2016年8月在深圳证券交易所中小板挂牌上市。公司总部位于深圳市龙华区，业务以"为设备提供稳定可靠的运行环境"为核心理念，长期专注于热管理技术（散热与制冷）的研发、生产与销售，产品广泛应用于数据中心、通信网络、储能系统、新能源汽车、工业自动化等多个下游领域。

从产品形态看，英维克的核心产品包括机房精密空调、户内与户外通信机柜空调、储能液冷与风冷系统、液冷服务器冷板、CDU（冷却液分配单元）、冷源系统、变频热交换器、新能源汽车热管理部件等。围绕不同应用场景，公司构建了"风冷+液冷"并举、覆盖设备级到机房级与机柜级的完整温控产品矩阵，是国内少数能够同时提供数据中心全场景热管理解决方案的厂商之一。

受益于AI算力扩张带来的数据中心建设潮、5G/通信网络持续投入以及储能行业的高速发展，公司在2023-2025年期间迎来业务的高速增长期。根据公司2024年年度报告，2024年英维克实现营业总收入约45-50亿元区间，归属母公司净利润约4-5亿元区间，营收与利润均较前期有显著增长。其中，数据中心液冷相关业务表现尤为突出，已成为公司增长的重要驱动力。

从客户结构看，公司服务对象包括国内大型互联网企业、电信运营商、第三方数据中心服务商、储能集成商以及新能源汽车整车厂等。在AI算力相关供应链中，英维克是国内液冷主要厂商之一，与下游头部互联网客户在数据中心机房、液冷机柜等项目中保持深度合作。

业务结构

英维克的收入结构以精密温控产品为绝对主业。从公司公开披露的年度报告来看，温控设备及服务收入长期占公司总营业收入的80%以上，构成公司最重要的现金流与利润来源。其余业务收入主要来自相关配套产品、配件销售以及部分工程服务收入。

按下游应用划分，公司收入可大致拆分为四个主要板块：

• 数据中心机房及液冷业务：主要面向互联网公司、第三方IDC运营商的IDC机房提供精密空调、列间空调、风冷/液冷机柜以及冷板式或浸没式液冷系统的整体解决方案；
• 通信网络温控业务：主要面向通信运营商及主设备商，提供户外机柜空调、基站空调、BBU散热等设备；
• 储能温控业务：面向储能电池集成商，提供储能集装箱液冷机组、储能空调等温控产品；
• 新能源汽车与工业自动化温控业务：为新能源乘用车、商用车的电池热管理、电控散热提供热交换器等部件。

从近两年的趋势看，数据中心业务（含液冷相关产品）占比快速提升，储能业务保持高增速，通信业务受运营商资本开支节奏影响存在一定波动，而新能源汽车业务仍处于客户拓展与产品验证阶段，对收入贡献相对有限但具有长期增长潜力。

主要业务板块收入贡献概览

主营业务详解

数据中心及液冷业务

数据中心是英维克最重要的业务板块，也是近年来增长最快的板块。随着AI大模型训练和推理对算力需求的快速膨胀，单机柜功率密度从传统的5-10kW提升到30kW、50kW乃至100kW以上，传统风冷散热已难以满足高密度部署需求，液冷技术从可选项逐步变为必选项。

在液冷技术路线上，行业目前主要存在冷板式（间接液冷）和浸没式（直接液冷）两大方向。英维克在两条路线上均有产品布局：

• 冷板式液冷：通过冷却液在贴近CPU/GPU等发热器件的冷板内循环带走热量，是当前AI服务器和数据中心部署中应用最广泛的液冷方案。公司提供冷板组件、CDU、二次侧冷源等产品；
• 浸没式液冷：将服务器整体浸入绝缘冷却液中，散热效率更高。公司提供浸没式液冷机柜、冷却液循环系统、户外冷源等配套设备。

除液冷产品外，传统机房精密空调、列间空调等数据中心风冷产品仍是公司数据中心业务的稳定基本盘，覆盖新建及存量机房的散热需求。

通信网络温控业务

英维克自成立之初即深耕通信温控领域，是国内通信机柜空调、户外基站空调等产品的主要供应商之一。公司通信业务客户主要为中国移动、中国电信、中国联通三大运营商以及华为、中兴等通信主设备商，产品部署于通信基站、接入机房、传输机房、汇聚机房等场景。

由于通信运营商资本开支具有阶段性特征，叠加4G建设周期已过、5G建设进入中后期，公司通信业务收入近年来呈现一定波动。但运营商在算力网络、边缘节点等方面的持续投入以及通信设备国产化进程的推进，为公司通信业务提供了相对稳定的需求支撑。

储能温控业务

储能温控是英维克近几年增速最为强劲的板块之一。储能电池对工作温度敏感，温控系统直接关系到电池寿命、效率与安全。随着国内大储、工商业储能项目密集投建，以及海外储能市场的打开，储能温控设备需求快速增长。

英维克面向储能场景推出液冷储能空调、风冷储能空调、储能集装箱温控系统等多种产品，能够适配磷酸铁锂等多种电池体系的温控需求。公司在储能温控领域已与多家头部储能电池厂、系统集成商建立合作关系，订单规模持续扩大。

新能源汽车与工业自动化温控业务

在新能源汽车领域，英维克主要提供电池热管理相关零部件，例如用于电池冷却的热交换器（chiller）、冷却板等。公司产品定位为零部件供应商，向整车厂或一级零部件集成商供货，目前仍处于客户拓展与产品验证阶段，规模相对较小。

在工业自动化领域，公司热交换产品可应用于工业控制柜、电力电子设备、轨道交通等场景的散热与温控，业务体量相对稳定。

护城河与竞争优势

技术研发与产品平台化能力

英维克在精密温控领域积累了近二十年的研发经验，建立了涵盖制冷系统设计、流体仿真、电气控制、变频驱动等环节的核心技术能力。公司研发投入占营业收入比例长期保持在较高水平，并形成了从器件级（冷板、热交换器）到设备级（空调、CDU）再到系统级（冷源、机房方案）的多层次产品体系。平台化的产品研发模式使得公司能够将同一技术能力快速复用到数据中心、储能、通信等不同下游场景，提升研发效率。

客户结构与品牌认可度

在数据中心领域，公司服务于多家头部互联网企业、大型云服务商以及第三方IDC运营商，是国内AI算力供应链中少数能够提供端到端液冷解决方案的厂商之一。在通信领域，公司与三大运营商及主要通信设备商保持长期合作关系。在储能领域，公司客户覆盖国内主要储能系统集成商。多元化的优质客户结构在提升公司抗周期能力的同时，也对潜在新进入者构成了较高的客户认证门槛。

规模化制造与供应链能力

公司已在深圳、惠州、中山等地布局多个生产基地，具备从钣金加工、换热器制造、整机组装到系统集成的完整生产能力。规模化制造体系不仅支撑公司应对大批量订单交付，也有助于通过零部件自产、模块化设计等方式控制成本，对应行业可能出现的价格竞争。

多场景布局带来的协同效应

公司同时切入数据中心、储能、通信、新能源汽车等多个热管理场景。由于热管理技术在底层原理、核心零部件上具有较强通用性，公司能够在不同场景间共享研发成果、生产工艺和供应链资源，从而形成多业务协同的优势。这种跨场景布局也使公司能够分散单一行业波动带来的业绩风险。

行业地位与竞争格局

数据中心液冷行业概况

数据中心液冷是过去两年增长最快的细分赛道之一。AI大模型训练对算力的巨大需求推动数据中心向高密度、高功率方向演进，传统风冷在功率密度超过30kW/机柜后已难以满足散热需求，液冷成为新建AI数据中心的主流选择。据多家研究机构测算，全球及中国数据中心液冷市场规模在2024-2027年期间有望保持高速增长。

从竞争格局看，国内数据中心液冷市场参与者主要分为三类：

• 专业温控设备厂商：以英维克、维谛技术（Vertiv）、佳力图等为代表，长期专注于精密空调、液冷等温控产品；
• 综合制冷设备厂商：以美的、格力、海尔等为代表的白电系厂商，借助制冷技术积累切入数据中心液冷市场；
• 服务器/互联网厂商自研体系：部分大型互联网企业基于自身数据中心需求，与上游厂商深度合作或自建液冷方案。

在这一格局中，英维克是数据中心温控领域"专业温控设备厂商"的代表性企业之一，在液冷产品矩阵完整度、客户覆盖广度方面具备一定行业地位。但与此同时，行业竞争也较为激烈，特别是白电系厂商凭借规模和品牌优势加速进入，市场份额变化存在不确定性。

通信温控行业竞争格局

通信温控市场参与者相对集中，主要厂商包括英维克、维谛技术（Vertiv）、艾特网能、佳力图等。其中英维克凭借多年的产品迭代与运营商客户关系，在通信户外机柜空调等细分领域具备一定份额。通信温控市场增速相对平缓，市场更关注产品稳定性与全生命周期服务能力。

储能温控行业竞争格局

储能温控是新兴且高景气的细分市场，参与者除英维克外，还包括同飞股份、申菱环境、松芝股份等温控厂商以及部分白电系厂商。由于储能温控技术门槛相对适中、下游需求旺盛，市场参与者较多，竞争主要体现在产品可靠性、交付能力与价格等方面。英维克在储能温控领域具备一定的产品矩阵和客户基础，但同样面临激烈的市场竞争。

公司在行业中的位置

综合来看，英维克在数据中心液冷、储能温控等新兴高景气赛道中是国内主要厂商之一，在产品矩阵完整度、客户结构以及规模化制造能力方面具备一定优势，但行业整体竞争激烈，公司在不同细分市场的份额仍有波动空间，长期市场地位取决于其技术持续迭代与成本控制能力。

财务表现

营收与利润增长

受益于AI算力对数据中心液冷的需求拉动、储能行业的高速扩张以及通信业务的稳定贡献，英维克在2023-2025年期间营收和净利润均保持较快增长。根据公司2024年年度报告，2024年公司实现营业总收入约45-50亿元，归属母公司净利润约4-5亿元，相比2023年同期实现显著提升。收入增长的主要驱动力来自数据中心及液冷业务，储能温控业务同样贡献了较高的同比增速。

毛利率与盈利能力

公司综合毛利率受产品结构、原材料价格以及市场竞争影响呈现一定波动。数据中心液冷产品由于技术含量相对较高、客户对可靠性要求严格，毛利率相对较好；通信温控产品由于竞争较为充分，毛利率相对稳定但提升空间有限；储能温控产品随着规模扩大及竞争加剧，毛利率面临一定压力。整体而言，公司通过产品结构优化和规模化制造，部分对冲了行业价格压力，净利率保持在温控设备行业相对合理水平。

现金流与资产负债结构

公司经营性现金流总体与净利润匹配，主要客户为大型互联网企业、运营商及储能集成商，付款条件相对规范。在资产负债结构方面，公司随着业务规模扩大适度增加了对原材料、产成品以及应收账款的占用，但整体杠杆水平在制造业中处于较为稳健的区间。

研发投入

公司持续加大研发投入，研发费用占营业收入比例维持在较高水平，研发内容覆盖液冷系统、CDU、冷板设计、变频热交换器、储能专用温控等方向。研发投入是公司维持技术领先和拓展新场景的重要支撑。

主要财务数据概览（基于2024年年度报告披露区间）

战略布局

聚焦液冷主赛道，把握AI算力机遇

公司将数据中心液冷作为未来3-5年最重要的战略方向，在冷板式液冷、浸没式液冷以及冷源系统、CDU等关键产品上持续投入研发与产能。公司积极与下游互联网企业、第三方IDC运营商等客户开展联合开发与产品验证工作，争取在AI数据中心新建项目中扩大份额。

深化储能温控布局

储能温控是公司另一重要增长极。公司在液冷储能空调、储能集装箱温控系统等方向持续推出新产品，并通过与储能集成商的深度合作绑定关键客户。未来公司计划通过产品系列化、生产规模化进一步提升储能温控业务的竞争力。

通信业务稳健经营

面对通信运营商资本开支周期波动，公司在保持现有市场份额的同时，重点拓展边缘计算节点、通信机房节能改造等新场景，争取在通信业务的存量更新和新场景中找到新的增长空间。

新能源汽车热管理的长线布局

新能源汽车热管理是公司长期看好的方向，但短期内更注重与重点客户的产品验证、平台化零部件研发以及规模化制造能力建设，为未来可能的批量供货做准备。

全球化与海外市场拓展

随着中国数据中心、储能产业链企业加速出海，公司也在积极推进海外市场布局，通过认证、合作等方式进入海外数据中心与储能项目供应链，海外业务有望成为公司新的增量来源之一。

智能制造与产能扩张

为支撑下游订单增长，公司在近几年持续推进产能扩张和智能制造改造，新建自动化产线、提升钣金、换热器等关键零部件的自产比例，以应对大批量交付和成本控制的双重需求。

风险提示

• AI算力投资节奏波动风险：数据中心液冷需求高度依赖AI算力资本开支。如果未来AI模型训练与推理需求增速放缓，或大型互联网企业阶段性调整算力投资节奏，将对公司数据中心液冷业务增长产生影响。
• 行业竞争加剧风险：数据中心液冷和储能温控市场参与者众多，包括专业温控厂商、白电系厂商以及部分跨界进入者。竞争加剧可能导致产品价格下降、毛利率承压。
• 客户集中度较高风险：公司主要客户集中在大型互联网企业、运营商以及头部储能集成商等少数客户群体中，订单波动可能对单一季度业绩产生较大影响。
• 原材料价格波动风险：公司产品制造涉及铜、铝、钢材以及电子元器件等多种原材料，原材料价格大幅波动可能影响产品成本和毛利率。
• 技术路线变化风险：液冷技术仍处于快速演进期，冷板式、浸没式等不同技术路线在不同应用场景下的经济性尚存在不确定性，公司需持续投入研发以保持技术适配性。
• 应收账款与现金流风险：随着业务规模扩大，公司应收账款绝对额有所上升，付款周期较长的客户占比提升，可能对经营性现金流产生影响。
• 海外业务拓展风险：公司海外市场拓展面临认证、贸易环境、本地化竞争等多重不确定性，海外业务推进节奏可能不及预期。
• 宏观经济与产业政策风险：公司业务受宏观经济周期、互联网及通信行业政策、数据中心能耗政策、储能补贴政策等多种因素影响，相关政策变化可能间接影响公司业绩。

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