浪潮信息：AI服务器龙头的算力引擎

公司概况

浪潮信息（000977.SZ）是浪潮集团旗下专注于服务器及云计算基础设施的A股上市公司，总部位于山东济南。公司是中国大陆服务器行业的代表企业之一，业务覆盖通用服务器、AI服务器、高性能计算服务器、边缘计算服务器以及存储产品，是国内较早布局AI算力基础设施的厂商之一。公司控股股东为浪潮集团有限公司，最终实际控制人为山东省国资委，在地方国资体系下承担数字基础设施产业化的重要角色。

浪潮信息的发展可追溯至1968年成立的山东电子设备厂，1998年完成股份制改造，2000年在深圳证券交易所主板上市。借助中国互联网行业、政务云、金融科技以及人工智能产业的多轮算力扩张浪潮，公司逐步建立起覆盖x86通用服务器、AI异构服务器、超融合一体机、分布式存储的完整产品矩阵。2010年前后，公司启动"JDM（联合设计制造）模式"，与大型互联网客户深度协同，奠定了其在互联网行业服务器市场的地位。

在AI算力时代，浪潮信息较早布局英伟达GPU服务器产品线，是英伟达H100、H200、GH200、B200等高端GPU在国内市场的主要分销与整机合作伙伴之一，AI服务器业务收入占比快速提升。根据公司公告，2024年公司全年营业收入约863亿元，同比增长约59.85%，创历史新高；归母净利润约23亿元，同比增长约28%。截至2025年上半年，公司继续受益于国内互联网厂商和行业客户的AI算力建设需求，订单保持较高景气度，AI服务器业务在收入中的占比已经显著超过通用服务器。

从行业大背景看，2023-2024年全球AI大模型训练与推理需求驱动云厂商资本开支重回高增长周期，叠加英伟达高端GPU供货紧张带来的"GPU配服务器"打包采购特征，使公司在收入规模和出货量上同步进入加速通道。同时，国内"东数西算"工程的持续推进、地方政府智算中心建设以及金融、能源等行业私有AI算力部署，也为公司订单提供了多层次的需求支撑。

从公司治理与战略沿革看，浪潮信息在2010-2015年期间凭借JDM模式与互联网客户深度绑定，逐步从传统政企服务器厂商转型为"互联网基础设施供应商"。2016-2020年期间，公司进一步加大AI服务器、边缘计算、超融合等新产品研发投入。2021-2023年期间，公司在AI算力领域的提前布局开始转化为收入端的加速增长，AI服务器从"补充性产品"上升为"主要收入引擎"。2024年AI服务器收入占公司总收入比重已超过30%，业务结构发生根本性变化。

业务结构

浪潮信息的业务结构以服务器整机及部件为核心，并向存储、AI算力服务、云计算平台等方向延伸。从收入结构来看，服务器及部件业务长期贡献公司90%以上的主营收入，是名副其实的"算力硬件底座"型公司。具体业务划分可大致概括为以下几个层次：

从下游客户结构来看，公司收入主要来自互联网行业（大型云厂商、电商、视频平台）、电信运营商、金融机构、政府与公共事业部门以及能源、制造、教育等行业客户。其中互联网行业是AI服务器的最大需求方，单一头部客户收入占比较高。这种"以互联网大客户为主、行业客户为辅"的结构在AI时代进一步强化——头部云厂商和AI大模型创业公司是英伟达高端GPU服务器的最大采购方，也是公司AI服务器业务的主要收入来源。

主营业务详解

通用服务器

通用服务器是浪潮信息的传统主营业务，覆盖单路、双路、四路、八路等不同规格的x86服务器产品线。公司在双路机架式服务器细分市场长期位居国内市场份额前列，在四路及以上高端服务器市场具备较强的产品研发和定制化能力。该业务主要面向政府、电信、金融、能源等传统行业客户，需求相对稳定但增速较低。2024年随着政企IT采购逐步恢复，该板块订单实现温和回升，但增速显著低于AI服务器业务。

AI服务器

AI服务器是浪潮信息近两年增长最快的业务板块。公司基于英伟达H100、H200、B200等高端GPU，以及AMD Instinct系列、寒武纪、海光信息等国产AI芯片，推出了多款AI训练服务器、AI推理服务器和AI一体机产品。在国内AI算力需求爆发的背景下，AI服务器业务收入由2023年的约100亿元量级提升至2024年的约300亿元量级，是公司2024年业绩高增长的主要驱动力。

AI服务器产品形态涵盖4U/8U多卡机型、液冷机型、整机柜交付等类型。公司NF5288、NF5468等机型在头部云厂商订单中获得规模化部署。在液冷技术方面，公司布局冷板式和浸没式液冷方案，是国内较早实现液冷服务器规模商用的厂商之一。2024年公司液冷AI服务器在多个大型智算中心项目中获得订单，液冷渗透率较前一年明显提升。

高性能计算与超算

在高性能计算（HPC）和超算领域，浪潮信息参与了多所国家级超算中心的建设，提供异构加速计算集群、并行存储和集群调度软件。公司的HPC产品广泛应用于科研机构、高校和工业仿真场景。HPC业务规模在公司总收入中占比相对较小，但具备较高的技术含量和品牌价值，是公司保持国产服务器技术领先地位的重要支撑。

存储与超融合

存储业务由子公司浪潮存储承担，产品包括分布式存储、混闪/全闪存阵列、超融合一体机以及备份一体机，主要面向金融、医疗、政务、媒资等行业的数据中心场景。该业务为公司提供相对稳定的现金流和客户黏性，同时也是公司在AI数据中心建设中提供"算力+存储"整体方案的重要组成部分。在AI训练对高吞吐存储的需求拉动下，公司并行存储产品订单保持增长。

云服务与算力网络

公司同时提供云服务、智算中心建设运营、算力调度平台等软件与服务，主要面向地方政府的智算中心项目以及部分企业级算力消费场景。该业务目前规模相对较小，但战略价值较高，是公司从"硬件供应商"向"算力服务商"延伸的重要方向。公司"智算"品牌在部分地方智算中心项目中获得运营机会。

护城河与竞争优势

JDM联合设计制造模式

浪潮信息长期推行JDM（Joint Design Manufacture）模式，与头部互联网客户进行联合产品规划、定制化设计、协同生产和交付。这一模式帮助公司提前锁定大客户需求、缩短产品交付周期，并形成较高的客户切换成本，是公司在互联网行业服务器市场份额保持前列的关键因素之一。在AI时代，JDM模式被进一步延伸到AI服务器的GPU选型、整机柜设计、液冷散热方案等深度定制环节，使公司与头部云客户的合作关系更加紧密。

AI算力生态合作

公司是英伟达在国内最重要的服务器整机合作伙伴之一，与英伟达在H100、H200、GH200、B200等高端GPU服务器上保持紧密合作。同时，公司与AMD、Intel、寒武纪、海光信息、燧原科技等国内外AI芯片厂商均建立了合作关系，可适配多种异构AI算力平台。这种多芯片适配能力在国产替代和供应安全的背景下具备一定价值。

液冷与绿色数据中心技术

在液冷散热方面，公司具备冷板式和浸没式液冷服务器的设计与交付能力，参与了多项液冷行业标准制定。随着数据中心能耗指标趋紧，液冷方案在AI算力场景中渗透率快速提升，公司在液冷领域的提前布局有望转化为下一阶段的竞争差异点。公司液冷方案已在多个国家级超算中心和地方智算中心项目中落地。

供应链与规模制造

公司服务器年出货量长期位居全球前列，具备较强的供应链整合与大规模制造能力。在CPU、GPU、内存、SSD、HDD等关键元器件出现供应紧张的周期中，规模采购和长期供货协议使公司在一定程度上具备供应稳定性优势。这种规模优势在2023-2024年高端GPU供货紧张的背景下显得尤为重要。

本地化服务与运维体系

公司在国内主要城市和地区建立了较为完善的技术支持与运维体系，能够为大型互联网客户和政企客户提供7x24小时现场服务。在AI数据中心"高密度、高功耗、高复杂度"的运维要求下，本地化服务能力是客户选择供应商的重要因素之一。

行业经验与场景积累

公司在金融、电信、能源、政府、教育等关键行业积累了大量场景化服务器配置方案与最佳实践。这些行业经验是公司在面向政企客户进行AI算力部署时的重要差异化资产，能够帮助客户缩短AI算力上线周期、降低运维成本。在行业大模型快速渗透的背景下，行业场景化能力愈发重要。

研发体系与技术储备

公司在服务器架构设计、高速信号完整性、散热工程、AI集群调度等核心技术方向上保持持续研发投入。公司在AI服务器定制、液冷散热模组、智能网卡等领域积累了多项专利和工程经验。研发体系是公司维持长期技术竞争力的基础支撑。

行业地位与竞争格局

从全球市场看，根据IDC、Counterpoint等市场研究机构数据，浪潮信息在2024年继续保持全球服务器市场出货量前列位置，是全球前五大服务器品牌厂商之一，市场份额位于戴尔、 HPE、超微、联想等厂商构成的"第二梯队"中较为靠前的位置。AI服务器业务的高速增长是公司2024年全球排名提升的重要推力。

从国内市场看，浪潮信息与华为、新华三（紫光股份子公司）、联想、中科曙光等厂商共同构成中国服务器市场的主要供应商。2024年中国x86服务器市场，浪潮信息市占率长期保持在20%~30%区间，位居行业前列。在政企行业市场，浪潮信息与华为、新华三形成主要竞争格局；在互联网行业市场，浪潮信息与超微、广达、纬颖等ODM品牌共同瓜分头部云厂商的服务器订单。

在AI服务器细分市场，浪潮信息在国内互联网客户中份额较高，是头部云厂商、运营商以及AI大模型创业公司采购英伟达高端GPU服务器的主要选择之一。需要注意的是，国内AI服务器市场仍处于供给紧张、订单排期较长的状态，公司业绩对单一头部客户和GPU供应稳定性较为敏感。

主要竞争对手包括：

• 华为：依托昇腾系列AI芯片和FusionServer服务器体系，在政企和部分互联网客户中具备竞争力，是公司在国产化AI算力市场的重要对手。
• 新华三（紫光股份）：在政企、教育、医疗等行业服务器市场具备较强渠道和品牌，是公司全栈IT方案的主要竞争者。
• 中科曙光：在高性能计算和科学计算服务器市场具备传统优势，海光CPU具备x86生态，是公司在国产化AI算力领域的对手。
• 联想：全球服务器市场前列，在中国政企市场保持稳定份额，是公司在国内市场的另一个主要竞争对手。
• 超微（Supermicro）：在AI服务器领域全球市占率快速提升，是公司海外业务的重要竞争对手之一，在液冷AI服务器方面具备技术特色。

财务表现

2024年公司全年营收约863亿元，同比增长约59.85%，主要受益于AI服务器需求爆发以及互联网行业资本开支恢复。归母净利润约23亿元，同比增长约28%。毛利率方面，由于AI服务器中GPU等高价值部件占比较高，公司整体毛利率维持在约7%~9%区间，净利率约2.7%，属于"高营收、低利润率"的典型硬件代工型业务模式。然而，AI服务器订单带动公司绝对利润额和现金流实现显著改善。

经营性现金流方面，2024年公司经营性现金流净额由负转正，应收账款回款周期相对改善，但仍存在对大客户的较长账期。资产负债率维持在约70%左右的较高水平，主要源于业务规模快速扩张带来的应付款项和预收账款增长。研发费用率保持在约3%~4%，研发投入金额随收入规模同步扩大，重点投向AI服务器、液冷散热、国产芯片适配等方向。

2025年一季度，公司继续维持营收高增长态势，AI服务器订单饱满。公司在公告中提示，业绩对AI算力需求景气度、英伟达GPU供货节奏以及下游客户资本开支计划具有较高敏感性。展望2025年全年，随着GB200等下一代AI服务器进入量产周期，以及国产AI芯片服务器规模化交付，公司收入有望维持较高增长，但毛利率和净利润率的提升空间仍受制于AI硬件的高BOM成本结构和激烈的行业竞争。

战略布局

全面拥抱AI算力

公司将AI服务器作为战略核心方向，资源配置、研发投入和供应链协同均向AI算力倾斜。围绕大模型训练、推理、AIGC应用以及科学计算等场景，公司形成了较为完整的AI服务器产品矩阵。AI服务器相关业务在收入中的占比有望在2025-2026年继续提升，成为公司业务结构的主导板块。

国产AI芯片适配

在美国对华高端GPU出口管制持续的背景下，公司加速与国产AI芯片厂商的合作。寒武纪、海光信息、燧原、摩尔线程等多家国产AI芯片厂商的服务器整机适配工作持续推进，构建"英伟达+非英伟达"的双线供给能力。国产AI芯片服务器业务在政企行业国产化采购中获得规模化机会。

液冷与绿色算力

公司持续投入液冷散热技术研发，液冷服务器产品线涵盖冷板式、浸没式以及喷淋式方案，并参与液冷数据中心的端到端建设。液冷技术既是公司差异化的产品能力，也是其在双碳政策背景下争取大型智算中心项目的重要技术支撑。公司在冷板式液冷AI服务器方面已实现大批量交付。

算力服务化转型

公司探索从"卖服务器"向"卖算力"转型，参与多地智算中心运营，提供算力租赁、模型训练和推理服务。算力服务业务目前规模较小但战略意义明确，是公司中长期估值的重要想象空间。公司"智算"品牌在部分地方智算中心项目中获得运营机会，并对外提供算力调度平台。

海外市场拓展

公司也在持续推进海外市场布局，借助与英伟达等国际芯片厂商的合作关系，向东南亚、中东、欧洲等区域市场输出AI服务器和超算产品。全球化能力是公司分散国内单一市场风险、提升长期增长空间的重要方向。2024年公司海外业务收入占比相对较低，但中长期具有较大成长空间。

从硬件供应商到算力服务商的演进

公司中长期战略方向是从"以硬件销售为主"逐步演进为"硬件+算力服务"双轮驱动。在硬件端保持AI服务器市场地位的同时，公司加大在智算云、算力调度平台、行业AI解决方案等方向的投入，以期提升整体业务的毛利率水平和客户黏性。这一战略演进过程也是A股硬件类公司普遍探索的估值重塑路径。

行业大模型与垂直场景结合

公司持续探索将AI算力与行业大模型相结合的应用场景。在金融风控、智能制造、智慧政务、智慧医疗等方向，公司输出"算力+模型+应用"的整体方案，尝试从硬件供应商向AI解决方案提供商延伸。这种"算力+行业"的方向是公司差异化于纯硬件供应商的重要尝试。

客户协同与定制化能力

公司与头部互联网客户、政企客户的长期合作沉淀了大量定制化研发经验。在AI服务器"按需定制"特征愈发明显的背景下，定制化能力是公司维持高客户黏性、获取溢价订单的关键支撑。JDM模式的本质就是客户协同与定制化能力的具体体现。

AI服务器定制化方向

公司AI服务器定制化覆盖GPU选型组合、整机柜拓扑结构、液冷散热方案、电源配置、网络接口等多个维度。不同互联网客户在AI训练与推理上的工作负载差异显著，对AI服务器的配置要求也各不相同。定制化能力是公司服务头部互联网客户的核心抓手，也是其获得稳定大额订单的关键。

全栈AI算力解决方案

公司围绕"AI算力底座"不断丰富产品线，从AI服务器、存储、网络到液冷子系统、智算云平台，逐步形成端到端AI算力解决方案。这种"全栈AI算力"方向是公司区别于纯硬件供应商、提升客户ARPU和毛利水平的重要战略。

AI算力中心建设经验与项目积累

公司参与了多个国家级和地方级智算中心项目的建设，在大型AI算力集群的规划、设计、部署、调试方面积累了丰富经验。这些项目经验是公司在新一轮智算中心建设浪潮中获取订单的重要保障，也是其在AI数据中心领域形成方法论沉淀的重要载体。

市场地位与第三方评价

根据Gartner、IDC等第三方市场研究机构的报告，浪潮信息在2024年继续保持全球服务器市场前五的位置。在AI服务器细分市场，公司在国内市场的份额位居行业前列。这种第三方评价和市场地位是公司在政企采购中获取客户信任的重要支撑。

风险提示

• 供应链风险：AI服务器核心元器件（高端GPU、内存、SSD）供给受全球供应链波动影响显著，GPU供货节奏与价格波动可能直接冲击公司毛利率与订单交付能力。
• 客户集中度风险：公司收入对头部互联网客户依赖度较高，单一大客户资本开支计划调整或采购份额变化可能对收入和利润产生明显影响。
• 地缘政治与出口管制风险：美国对华AI芯片出口管制持续演变，若高端GPU供给进一步收紧或国产替代进展不及预期，可能影响公司AI服务器业务的供给与定价。
• 毛利率风险：公司毛利率长期处于较低水平，AI算力价格战、汇率波动以及元器件涨价均可能压缩公司利润空间。
• 应收账款与现金流风险：大客户回款周期较长、行业景气波动可能引发应收账款减值和现金流压力。
• 行业竞争风险：华为、新华三、中科曙光、联想以及超微等国内外厂商在AI服务器领域竞争激烈，公司面临持续的产品迭代和价格竞争压力。

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