一、讲话背景:陆家嘴论坛十五年,科创板设立五周年的双重时点
2026年6月17日,第十五届陆家嘴论坛在上海开幕。中国证监会主席吴清以《进一步健全投融资相协调的资本市场功能 更好服务新质生产力和经济高质量发展》为题发表主题演讲。这是吴清继2024年初接任证监会主席以来,在陆家嘴论坛这一中国最高规格金融论坛上第二次发表系统性政策阐述。
选择这一时点颇具深意:一方面,陆家嘴论坛自2008年创设以来已走过十五年,是中国金融对外开放的标志性平台;另一方面,2026年恰逢科创板设立五周年,也是新"国九条"出台两周年。在新"国九条"和"1+N"政策体系已基本搭建完成的节点上,吴清的演讲具有"承上启下"的政策宣示意义。
演讲时长约40分钟,信息密度极高,涵盖深化改革、扩大开放、强化监管、防控风险四大主线,既有阶段性成果总结,也有下一步政策蓝图。本文将系统拆解这次讲话的核心信号、市场含义以及对A股的潜在影响。
二、阶段成绩单:新"国九条"与"1+N"政策的两周年答卷
吴清首先回顾了2024年4月出台的新"国九条"以及随之建立的"1+N"政策体系实施两年来取得的阶段性成果。证监会会同相关方面已出台近70项配套政策,围绕"稳、严、优、新"四个关键字形成系统性改革框架。
"稳"字诀——市场韧性显著增强。 监管层推出两项结构性货币政策工具,中长期资金持有A股市值两年间大幅增长85%,累计净买入约1.3万亿元。中长期资金包括社保基金、保险资金、企业年金、银行理财、公募基金等,其持股比例提升直接改善了A股投资者结构。Wind数据显示,机构投资者持股市值占比已从2023年的25%升至2025年的32%左右,这意味着A股的"散户市"特征正在被逐步淡化,价值投资与长线投资的市场基础不断夯实。
"严"字诀——监管执法力度空前。 两年来证监会查办各类案件1358件,罚没款总额达353亿元,平均每天查办1.86起案件、每天罚没近5000万元。这一数据相较2020-2023年的平均水平提升显著,反映出"零容忍"监管的实质落地。尤其在财务造假综合惩防方面,2024年以来已有康得新、康美药业、紫光集团、豫金刚石等典型案例被顶格处罚,部分责任人被采取市场禁入乃至刑事移送,显著抬升了造假成本。
"优"字诀——投融资结构更趋平衡。 A股分红回购规模已超过同期股权融资规模的3倍。这意味着上市公司不仅在"圈钱",更在大规模"回报"。2024年A股现金分红总额2.4万亿元,创历史新高;回购金额2000亿元以上,亦创历史新高。监管层通过现金分红政策、回购规则优化、减持有序引导等组合拳,实质性提升了上市公司治理水平。
"新"字诀——科技板块成为A股新引擎。 A股科技板块市值占比已超过三成,千亿市值上市公司中科技企业占比达45%。这一结构性变化背后,是科创板、创业板、北交所三个科技企业聚集地的协同发力,以及新质生产力相关产业的资本化提速。
三、深化改革:科创板第五套标准扩容与并购重组提速
吴清讲话的最大政策亮点,是对科创板第五套上市标准扩容至人工智能领域的明确表态。这是一项具有标志性意义的改革。
科创板设立之初,即设计了五套差异化的上市标准,前四套主要面向有盈利、有收入、有估值的传统企业,而第五套标准专门服务于"未盈利但具备核心技术、研发投入大、未来潜力高"的硬科技企业。过去五年,第五套标准主要支持了生物医药、商业航天等前沿领域的部分企业上市,而此次明确扩容至人工智能领域,意味着AI芯片、AI平台、AI应用公司中尚未盈利但研发投入大的优质企业,将获得直接的境内IPO通道。
讲话同时提出"支持量子科技、生物制造、具身智能等领域企业上市",这三个领域被监管层明确点名为"科创板第五套标准的下一步扩容方向",释放出对未来产业的清晰政策预期。
在并购重组方面,吴清提出三个具体动作:一是用好快速审核机制,对优质并购重组项目"应快尽快";二是修订再融资规则,储架发行机制适用范围进一步扩大;三是支持港股上市公司境内发行,这一表述被视为"港股+GDR/二次上市"通道重启的明确信号。
储架发行(Shelf Offering)是国际通行的"一次注册、分期发行"机制,允许上市公司在通过一次审核后,于规定期限内根据自身资金需求分批发行。这一机制的常态化,将显著降低优质上市公司的融资时间成本与不确定性。
四、耐心资本:从口号到机制的跨越
"耐心资本"(Patient Capital)是2024年以来监管层反复强调的关键词。吴清此次讲话专门就耐心资本作了系统性阐述,提出"拓宽资金来源,畅通'募投管退'循环"。
耐心资本的核心矛盾在于期限错配。一级市场基金的存续期通常为7-10年,部分S基金、并购基金可延长至12-15年,但被投企业从初创到成熟往往需要更长时间。监管层推动的解决方案包括:一是引导社保、保险、企业年金等长线资金进入一级市场;二是完善S基金(Secondary Fund)交易市场,提高私募股权二级市场流动性;三是推动基金份额转让试点扩围;四是优化创投基金税收优惠政策。
讲话中专门提及"推出主动ETF、商业不动产REITs试点"两类新产品。主动ETF打破了传统ETF只能被动跟踪指数的限制,允许基金经理在指数基础上做主动管理,这是公募基金行业的一项重要创新。商业不动产REITs则将购物中心、写字楼、酒店等商业地产纳入REITs基础资产范围,目前已有数十单产品获批或申报。
五、双向开放:人民币国际化的资本侧突破
吴清讲话中关于双向开放的内容,值得高度关注的有三点。
第一,研究推进人民币外汇期货试点。这意味着中国境内将首次推出人民币外汇期货产品。从全球经验看,外汇期货是金融市场最重要的风险管理工具之一,芝加哥商品交易所(CME)的人民币外汇期货日均成交已达数十亿美元规模。中国境内推出人民币外汇期货,将进一步完善人民币汇率定价机制,提升人民币资产的国际吸引力。
第二,支持香港启动5年期人民币国债期货。香港作为全球最大的人民币离岸市场,推出人民币国债期货将进一步丰富离岸人民币投资工具,巩固香港的离岸人民币中心地位。
第三,落实合格境外投资者制度优化。合格境外投资者(QFII)制度是境外资金投资A股的主要通道之一。此次讲话明确将优化QFI制度,具体可能涉及降低准入门槛、扩大投资范围、便利资金汇兑等。
六、AI监管:全球第一份完整规则的雏形
吴清讲话中有一段话被市场广泛引用:证监会将发布"规范发展资本市场人工智能的指导意见"。这是全球主要资本市场监管机构中,第一份针对"AI在资本市场应用"的系统性监管规则。
监管的必要性来自三个层面:一是AI算法在量化交易中的应用,可能加剧市场波动;二是AI生成内容在投顾、研报、新闻中的真实性问题;三是AI在欺诈、内幕交易识别等监管科技领域的应用潜力。证监会此次出台的指导意见,预计将围绕算法备案、AI投顾资质、AI生成内容标识、监管沙盒等核心议题展开。
从全球比较看,美国SEC尚未出台系统性的AI监管规则,欧盟MiCA法案主要针对加密资产,英国FCA则更多采用"原则导向"监管。证监会此次若顺利出台指导意见,有望成为全球第一份针对"资本市场AI应用"的完整监管文件,具有显著的制度示范效应。
七、对A股市场的影响传导
综合分析吴清讲话的核心信号,可以从短期、中期、长期三个维度理解其对A股市场的影响。
短期(6-12个月):主题催化效应。 科创板第五套标准扩容至AI、量子科技、生物制造、具身智能等领域,直接利好相关未上市企业的"上市预期",并对A股已上市的相关产业链公司形成估值外溢效应。2024-2026年A股市场对"科创板概念股""新质生产力概念股"已有充分定价,但具体扩容方向的明确化,有助于市场进一步聚焦优质标的。
中期(1-3年):资金结构与生态优化。 主动ETF、商业不动产REITs、S基金等创新产品的推出,将持续改善A股的投资者结构。中长期资金占比提升、机构化加速、散户比例下降的"慢牛"基础,将在中期内逐步形成。
长期(3-5年):制度型开放的实质性突破。 人民币外汇期货、人民币国债期货、QFII优化等开放举措,叠加跨境监管协作,有望显著提升A股对全球资金的吸引力。A股纳入MSCI、富时罗素等国际指数的权重若进一步提升,可能带来年均数百亿美元的被动配置资金流入。
八、市场关注的若干疑问
吴清讲话中,部分政策信号虽已明确但具体落地路径尚未公布,市场仍有以下关注点。
第一,科创板第五套标准扩容的具体执行细则。人工智能企业的研发投入占比、核心技术评估标准、商业化前景判断,需要监管部门在细则中明确。如果标准过松可能引入"伪科技"企业,标准过严则可能将真正优质但研发周期长的企业拒之门外。
第二,港股上市公司境内发行的实操路径。港股公司如何发行GDR或CDR,定价机制、流通机制、信息披露要求如何衔接两地监管,目前仍待具体方案出台。
第三,主动ETF的费率与策略约束。主动ETF若放开过度,可能引发新一轮"风格漂移"问题,如何在鼓励主动管理与保护投资者之间取得平衡,需要监管细则明确。
第四,人民币外汇期货的推出时点与交易主体。境内人民币外汇期货的推出时间表,以及是否允许境外机构参与交易,都是市场关注的焦点。
九、风险提示
本文所述政策信号源自证监会主席在公开论坛上的主题演讲,具体政策的落地与执行仍需以证监会正式发布的规章、规则、指引为准。市场参与者应密切关注证监会官网(www.csrc.gov.cn)、上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所等官方渠道发布的后续配套政策。
新"国九条"以及"1+N"政策体系的具体实施效果,可能受到宏观经济环境、国际金融市场波动、地缘政治风险等多重因素影响。本文所述影响传导分析仅为基础逻辑推演,不能视为对市场走势的预测,亦不构成任何投资建议。
股市投资有风险,入市需谨慎。投资者应基于自身风险承受能力、投资期限与财务状况,做出独立的投资决策。