简单来说，"退市新规"就是 A 股最新一轮"出清 + 严进"的制度改革——让该退的退、让该进的进，从源头提高上市公司质量。
2020 年底，新一轮退市制度改革正式启动，被称为"史上最严退市新规"。2024 年 4 月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（"新国九条"），再次强化"应退尽退"。A 股的"壳价值"正在加速消亡，"炒差、炒壳"的玩法走向末路。本文系统讲清楚退市新规。
一、A 股退市制度的演变
🔸 1. 老退市规则（2001~2020）
A 股退市制度始于 2001 年 PT 水仙退市，但过去 20 年退市节奏缓慢：
2001~2019 年：A 股累计退市公司 不足 100 家，平均每年仅 5 家
2020 年：退市公司 16 家，开始加速
老规则的核心问题：
退市标准单一（以"连续亏损"为主）
退市流程长（从 ST 到退市往往 3~4 年）
壳价值高（借壳上市成为"曲线救国"，反而催生"炒壳"）
投资者保护弱
🔸 2. 2020 年退市新规
2020 年 12 月 31 日，沪深交易所发布修订后的《股票上市规则》及《退市制度》，标志着新一轮退市改革启动。
主要变化：
新增"扣非净利润 + 营业收入"组合指标（解决"卖资产保壳"问题）
新增"财务造假"退市指标（连续 2 年虚增收入/利润达 50% 以上，强制退市）
取消暂停上市、恢复上市环节（直接退市，流程缩短）
退市整理期缩短为 15 个交易日
退市后直接进入"退市板块"（老三板）转让
🔸 3. 2024 年"新国九条"进一步强化
2024 年 4 月，国务院发布"新国九条"，明确"应退尽退"的方针。具体强化：
严打"借壳上市"，对重组上市要求等同于 IPO
加强对"分拆上市"的监管
强化退市过程中的投资者保护
提高主板、创业板上市标准
强化对中介机构的责任追究
🔸 4. 退市节奏显著加快
退市新规效果立竿见影：
2021 年：退市 23 家
2022 年：退市 50 家
2023 年：退市 46 家
2024 年：退市 55 家（创历史新高）
核心判断： A 股从"只进不出"到"有进有出、出大于进"，常态化退市时代正式开启。
二、退市新规的"四类强制退市"
2020 年退市新规 将退市指标分为四类：
🔸 1. 财务类强制退市
核心指标：
情形一：扣非净利润 + 营业收入组合
主板：扣非净利润 + 营业收入低于 3 亿元（连续 2 年）
科创板/创业板：扣非净利润 + 营业收入低于 1 亿元（连续 2 年）
情形二：净资产为负
最近一个会计年度净资产为负，实施退市风险警示；连续 2 年净资产为负，强制退市
情形三：审计意见
连续 2 年财务报告被出具"无法表示意见"或"否定意见"，强制退市
情形四：财务造假
连续 2 年虚增营业收入/利润总额达 50% 以上，且金额超过 2 亿元，强制退市
🔸 2. 交易类强制退市
面值退市：连续 20 个交易日的收盘价低于 1 元（"仙股"），强制退市
市值退市：连续 20 个交易日的收盘总市值低于 3 亿元（主板），强制退市
股东数退市：连续 20 个交易日股东数低于 2000 人（主板）
注： 创业板/科创板/北交所的市值退市标准略不同。面值退市 是2024 年最常见的退市原因之一，已取代"亏损退市"成为最主要的方式。
🔸 3. 规范类强制退市
重大违法：欺诈发行、重大信息披露违法、涉及国家安全等，强制退市
危害公共安全：严重危害国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康，强制退市
🔸 4. 重大违法类强制退市
欺诈发行：首发上市欺诈发行，直接退市
重大信息披露违法：被证监会行政处罚或司法判决认定构成重大违法，强制退市
五大安全违法：涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康，被依法追究刑事责任，强制退市
三、退市流程与"ST"机制
🔸 1. ST（特别处理）
ST（Special Treatment） 是退市风险警示的简称。被实施 ST 后，股票日内涨跌幅限制从 ±10% 变为 ±5%，并冠以"ST"前缀。
触发 ST 的常见情形：
连续 2 年亏损（旧规则，现已被"扣非净利润+营收"组合指标替代）
净资产为负
营业收入低于 1 亿元（连续 2 年）
财务报告被出具非标审计意见
🔸 2. *ST 与退市风险警示升级
*ST 是退市风险警示的"升级版"，通常预示着公司距离退市更近。
🔸 3. 退市流程简化（2020 新规）
旧流程： 连续亏损 → ST → 连续亏损 → *ST → 暂停上市 → 终止上市（3~4 年）
新流程： 触发退市指标 → *ST 警示 → 强制退市 → 退市整理期 15 个交易日 → 摘牌 → 进入老三板（1~2 年）
关键变化： 取消暂停上市、恢复上市环节，直接退市，大大压缩了"保壳"操作空间。
🔸 4. 退市后转去"老三板"
老三板（全国中小企业股份转让系统两网与退市公司板块）是退市股票的"归宿"。流动性极差，股价通常暴跌 70%+，多数投资者血本无归。
四、2024 年典型退市案例
🔸 案例 1：面值退市
ST 阳光城（000671）、*ST 美尚（300495）、ST 弘高（002504） 等多家公司因股价连续低于 1 元触发面值退市。
关键教训： 面值退市是 2024 年最常见的退市原因，投资者应坚决回避"股价低于 2 元"的低价股。
🔸 案例 2：财务造假退市
江苏舜天（600287） 等公司因连续 2 年虚增利润被强制退市，成为首批"重大违法退市"的典型案例。
关键教训： 财务造假一旦被认定，退市几乎不可避免。投资者应关注审计意见异常、监管处罚记录。
🔸 案例 3：营业收入不足退市
广田集团（002482）、ST 南卫（603880） 等因扣非净利润为负 + 营业收入低于 1 亿元被强制退市。
关键教训： "扣非净利润 + 营业收入"组合指标是退市新规的"杀手锏"，卖资产、做假账都无法回避。
🔸 案例 4：净资产为负退市
*ST 嘉凯（000918） 等因连续 2 年净资产为负被强制退市。
关键教训： 净资产是"最后的底线"，跌破净资产甚至为负的公司应高度警惕。
五、退市新规对 A 股生态的影响
🔸 1. "壳价值"加速消亡
过去借壳上市是 A 股"曲线救国"的重要路径，壳公司价值 20~50 亿元。新国九条后，借壳上市要求等同于 IPO，壳价值大幅缩水。ST 股、*ST 股不再是"香饽饽"，反而是"高危区"。
🔸 2. "炒差、炒壳"模式终结
过去 20 年，A 股有一批专门"炒 ST、炒壳"的游资。新规下，ST 股涨幅被压缩、退市风险加大，游资的"造壳游戏"走向末路。
🔸 3. 投资理念向"优质龙头"集中
退市常态化 + 注册制，A 股投资逻辑从"赌重组"转向"看价值"。优质龙头公司享受估值溢价，绩差股、问题股加速被市场抛弃。
🔸 4. 中介机构责任强化
新国九条 强化对保荐机构、会计师事务所、律师事务所的责任追究。财务造假的中介机构也被重罚，"看门人"机制逐步建立。
🔸 5. 投资者保护加强
先行赔付、代表人诉讼、责令回购等投资者保护机制逐步完善。2024 年首例"证券集体诉讼"（康美药业案）判决落地，标志着 A 股投资者保护进入新阶段。
六、普通投资者的"避雷指南"
⚠️ 1. 坚决回避 5 类股票
ST、*ST 股：退市风险警示股，99% 应坚决回避
股价低于 2 元的"仙股"：面值退市风险极高
营业收入低于 3 亿元（连续 2 年）的股票
净资产为负的股票
被证监会立案调查、处罚的股票
⚠️ 2. 警惕"突然戴帽"
每年 4 月 30 日年报披露截止后，是 ST、*ST 的"集中戴帽期"。投资者应在 4 月底前，对自己持仓的"扣非净利润、营业收入、净资产、审计意见"做一次检查。
⚠️ 3. 不要"抄底"问题股
问题股的"最后一跌"往往很惨烈。从 ST 到退市，股价腰斩再腰斩是常态。不要"逆向投资"问题股，不要"贪便宜"。
⚠️ 4. 关注"扣非净利润"
扣非净利润 = 净利润 - 非经常性损益（如政府补助、卖资产、债务重组）。只看净利润会"被骗"，扣非净利润才是"主业真实盈利"。
⚠️ 5. 关注审计意见
审计意见类型：
标准无保留意见 = "财报可信"
带强调事项段的无保留意见 = "基本可信，但有问题"
保留意见 = "部分不可信"
无法表示意见 = "完全不可信"，高风险信号
否定意见 = "财报失真"，几乎必退市
投资者应在每年 4~5 月财报季，重点关注持仓股的审计意见。
七、未来展望：常态化退市时代
退市新规是 A 股走向成熟市场的关键一步。未来 5~10 年的趋势：
退市节奏将持续加快：年均退市 50~100 家将成为常态，A 股上市公司数将稳定在 5000~5500 家
退市标准将持续完善：市值退市、股东数退市、重大违法退市的案例将增加
投资者保护机制将更健全：集体诉讼、先行赔付、责令回购等机制全面落地
市场结构将更健康："优胜劣汰"机制下，优质龙头享受溢价，劣质公司退出
核心结论： 退市新规不是"末日"，而是 A 股的"成人礼"。理解退市新规，就是理解 A 股的"未来"——一个优胜劣汰、价值投资主导的成熟市场。
对普通投资者来说， 远离"差生"、拥抱"优等生"，才是新时代的投资正道。
本文仅作退市制度与科普，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
【勘误与重要补充】
财务类强制退市"扣非净利润+营业收入"门槛:原文"主板:扣非净利润+营业收入低于 3 亿元(连续 2 年);科创板/创业板:扣非净利润+营业收入低于 1 亿元(连续 2 年)"——需分清时点:
- 2020 年 12 月 31 日退市新规:主板 3 亿元;科创板 1 亿元;创业板无营收金额门槛,只要扣非净利润为负即触发风险警示
- 2024 年新"国九条":对各板块进行了统一调整,统一为 1 亿元门槛
原文将"科创板/创业板 1 亿"合并描述混淆了两个时点,正确表述应为"主板 3 亿;科创板 1 亿;创业板 2020 年原规定无营收门槛,2024 年新国九条后统一调整为 1 亿元"。